如上圖所示，“滴灌之星”的五個核心元素，幾乎複製了傳統股票市場的核心元素：

1. RBO（Revenue Based Obligation）是滴灌通澳交所的底層基礎資產，它對應傳統上市公司的股東權益；
2. SPV（Single Portfolio Vehicle）是滴灌通澳交所給予企業的數字化融資載體，它對應傳統上市公司本身；
3. SPAC（Segregated Portfolio Accounts Collective）是滴灌通澳交所給予基金管理者的數字化投資載體，它對應傳統上市投資基金；
4. ETF（Exchange Traded Facility）是滴灌通澳交所按規則運營的，數字化交易所指數投資載體，它對應傳統交易所指數基金；
5. RBU（Revenue Based Unit）是滴灌通澳交所的頂層產品標的，作爲SPV、SPAC、ETF的份額，它對應傳統上市主體的股票。

“滴灌之星”的五個核心元素與傳統股票市場最大的區別是：滴灌通澳交所的RBO、SPV、SPAC、ETF 和RBU都是數字化的投融資載體，而不是在公司法、證券法和基金法下組織的實體公司或基金。滴灌通澳交所這樣新型的數字化市場結構，一方面讓傳統金融市場的投資者繼續用他們非常熟悉的證券化、份額化的市場邏輯投資；另一方面又可以讓大量的中小微企業充分享受數字化革命帶來的紅利，用低成本、輕負荷的方式，對接傳統金融投資者，實現上市融資的夢想。

今天，我們高興地迎來了第一批38家的SPV掛牌上市，它們包括中國大陸、香港、澳門以及海外的消費企業和電商企業；第一批25家的SPAC掛牌上市，它們包括專業投資基金、券商、收入分成投資機構及行業投資專家；和第一個 ETF的掛牌上市和交易，它的底層資產包括了滴灌通過往三年投入的小微門店的RBC / RBO。

二、我們的市場准入創新–利用“高頻分紅”、“精準披露”和“實用門檻”，讓小微投資變得更安全，讓小微融資更容易。

小微融資難，難在投資者和中小微企業之間，缺乏可靠的信用保障體系。傳統股票市場已經有數百年歷史了，靠什麼構建信用保障體系呢？靠“高估值、高交易、高門檻”構成的“三高”“鐵三角”。

1. 股票市場賣出的是公司股權，代表是公司的永久權益。因此，必須“高估值”；
2. “高估值”使得投資者很難依賴分紅收回投資和實現回報，只能寄望於他人出更高的估值將股份買走來達到市場流動性。因此，傳統股票市場必須“高交易”；
3. “高估值”和“高交易”，對全面系統化的信息披露，必然有很高的要求。任何隱瞞和欺詐，都可能給投資者帶來巨大的損失。因此，傳統股票市場的上市，一定有“高門檻”。

“鐵三角”的核心是“高門檻”。通過“高門檻”的篩選，把又大又好的企業篩選出來，通過“高門檻”把綜合信息披露的水準不斷提高，把交易透明度不斷提高，進而增加投資者信心，從而保證高估值。“高門檻”的客觀結果是：絕大多數企業被擋在了資本市場之外。

回到小微世界，“高門檻”顯然不合適。如何在鼓勵中小微企業進入資本市場的同時，保障投資者利益呢？經過三年真金白銀的投資實踐和深入思考，我們終於找到了三個關鍵的小微基因：我們只要用“高頻分紅”、“精準披露”及“實用門檻”，既能讓小微融資更容易，也能讓小微投資更安全。我們堅信“高精實”這個“微三角”，一定會催生一個活躍的、以中小微收入分成市場為基礎的“耐心資本”的市場：

1. 高頻分紅：高比例、高頻率分紅。SPV的收入幾乎全部必須分紅，分紅頻率不低於每月，分紅由滴灌通澳交所系統直接、自動執行。高分紅讓投資者每月都在逐步退出，風險敞口每月都在遞減；
2. 精準披露：披露“精而準”、“真而實”。“精而準”指的是：披露高度聚焦未來每月分紅預報，融多長期限的錢，就必須預報多長時間的分紅。這樣的精準披露，不僅可以大幅降低發起人信息披露成本，而且不影響披露質量。“真而實”指的是：由交易所背書的每月實收分紅現金流，又可以持續考驗發起人的披露質量，從而幫助提升投資者信心；
3. 實用門檻：由於有了“高頻分紅”和“精準披露”，任何合法經營、有營業收入的企業，只要具有基本規模和業績，接入滴灌通澳交所認證的自動收款系統，都可以到滴灌通澳交所申請設立SPV，向其注入現金收入，並用其SPV份額融資；任何合法運營的金融機構、行業和領域投資專家，均可到滴灌通澳交所申請設立SPAC，並用其份額融取第三方資本，在滴灌通澳交所平台上投資。

“高精實”三位一體，是一個板凳的三條腿，缺一不可。有了“高頻分紅”和“精準披露”的保護機制，才可能引入大規模的投資者參與；有了 “實用門檻”，才可能讓大量的中小微企業也有進入資本市場的機會。

三、我們的市場交易創新–利用 “先滴後灌、柔性定制”的創新交易模式，讓小微融資更合理、更簡單、更便捷。

傳統股票交易市場靠“高門檻”和“高交易”，幫助大公司實現了“高估值”。滴灌通澳交所靠“高頻分紅”、“精準披露”和“實用門檻”，幫助小微企業走進了資本市場。小微企業的問題是：我們也有可能實現大公司“高估值”的夢想嗎？

答案是：可以，但大家必須有耐心。為此，“滴灌之星”設計了“先滴後灌、柔性定制”的交易體系。

什麼是“先滴後灌”？

參與滴灌通澳交所市場的投資者都很清楚，滴灌通澳交所不是捉“金鳳凰”，擒“獨角獸”的“狩獵”市場，而是分散、多元、穩定和現金為王的“農耕”市場。由於准入門檻低，投資者對SPV認知有限，他們對SPV的融資更多地會採取“先滴後灌”戰略：從單筆小金額、短期限、低回報起步，步步為營，直到被投企業分紅預報和實際分紅業績逐漸穩定、可期，才有可能考慮大金額、長期限的投資。

SPAC代表了更主動進取、能夠把握個體標的風險的投資者。他們通過深入研究目標SPV，以最優越的條款做出投資，賺取Alpha收益。對於不願意進行個體標的風險評判的投資者，ETF則提供了獲取Beta收益的通道。SPAC還可以將資產的優先收益出售給ETF，獲取槓桿融資，賺取合理差價。SPAC投資者也依然“先滴後灌”，只是會更聚焦，“滴”得更大、“灌”得更快。

因此，到滴灌通澳交所上市的小微企業必須具備耐心，雖然他們很難一開始就能很快融到大錢、長錢，但他們可以天天融、月月融、一點一滴地融。SPV是否能融到越來越多、期限越來越長的錢，取決於（1）SPV是否有足夠地、持續地、精準地預報收入的業績，和（2）SPV是否願意主動，或按合約約定，或自主做出超出最低門檻的財務和業務披露。

如果把“先滴後灌”比喻成學生考試的話，傳統股票交易市場只組織一次性的“高考”。學生考得上，進股市融永久資本；考不上，以後再說。在滴灌通澳交所，基本誰都可以來上學，上學就有成績單。只有小學成績單的，可能只能融幾個月的錢；有初中成績單的，可能融一兩年的錢；有高中成績單的，可能融幾年的錢；具備高考成績單的，有一天甚至可能融到永久資本。

總而言之，在滴灌通澳交所，一切皆有可能。這是一個“耐心”資本的市場，是一個“耐心”企業的市場，成功是一步一腳印走出來的。

什麼是“柔性定制”？

為了方便不同投資者，使用不同的“先滴後灌”投資戰略，“滴灌之星”系統為投融資雙方提供了一整套靈活、高效、透明的“柔性定制”產品系列和交易保障體系。

“柔性定制”主要包括兩個方面：（1）柔性合約：投融資雙方，均可通過交易所靈活便捷的撮合報價系統，柔性定制各自可以接受的條款，其中包括金額、期限預期、回報預期、終止條件和約定披露內容。合約可以多對多，也可以一對一；（2）剛性執行：所有合約條款一經系統撮合，均直接在交易所清結算系統上，按交易所統一規則，標準化、規模化地執行。

在這一筆筆不斷的“小步快跑”融資中，“滴灌之星”為投資者和中小微企業提供一個可信任的、低成本、高效率、易風控的融資平台。有朋友會問，滴灌通澳交所市場能擋得住太多的壞人嗎？其實，即便有了傳統股票交易市場的“鐵三角”，我們也不可能完全杜絕“壞人”，但滴灌通澳交所市場，為投資者和中小微企業提供一個可信任的、低成本、高效率、易風控的融資平台。這是一個良幣驅逐劣幣的市場，讓“好人”持續被發現、被獎勵，讓“壞人”迅速被識別、被淘汰。這是一個“同甘共苦”的市場，投資者承擔收入分成風險的“苦”，但享受真實和高頻現金分紅的“甘”。

四、我們三大創新的理念來自滴灌通三年的投資實踐、打樣和建模。

滴灌通澳交所“滴灌之星”的三大創新，幾乎全部來自於滴灌通前面三年，以自有資金投資完成的打樣、建模。

為什麼要打樣呢？滴灌通的初心和願景是：“大錢”進“小店”，即打造一個嶄新的普惠創投市場，讓傳統金融能夠更有效、更持續、成規模地服務實體經濟，進入到經濟發展的毛細血管末梢。由於這是一個全新的實驗，到底是否可行，必須接受實踐的檢驗。因此，我們用自有資本進行了近三年的模型打樣。

從2021年12月開始，滴灌通用自有資金，系統性地在中國內地200個城市中，實驗投資餐飲、零售、服務和文體四大消費行業中的各類小微門店。我們用“順藤摸瓜”的戰略，通過800多個“藤”，即連鎖品牌企業，完成對

13,000多家門店的投資。到2023年底，我們累計投資了44億人民幣。與所有金融市場無異，我們的投資組合擁有過優秀的、失敗的項目；結識了大批勤懇的“好人”，也遇到過一些短視的“壞人”。這些極其寶貴的“海試”經驗，是孕育今天“滴灌之星”五個核心元素的有機土壤。

經過整整三年的探索，基於13,000多家門店類資產的真實數據，滴灌通逐步總結並形成了一系列行業標準和工具系統，來幫助投資者更好地理解RBO資產的風險定價，包括：RBC合同標準、ARM自動收款系統標準、MAP會計披露標準、風險定價評級標準、滴灌秤估值引擎等。這些標準都以各種形式，反映在了新的規則體系之中，並將不斷更新和反覆迭代。

三年的打樣給滴灌通帶來的三個最大經驗和認知提升是：

1. 小微融資市場必須足夠輕、成本足夠低，但同時必須符合傳統投資者習慣的證券市場結構。因此，我們推出了第一個創新：數字化複製傳統市場結構；
2. 小微融資市場准入門檻必須足夠可及，但又不能削弱對投資者對保護。因此，我們推出了第二個創新：“高頻分紅”、“精準披露”和“實用門檻”的市場准入機制；
3. 小微融資市場交易體系必須足夠靈活、實用。因此，我們推出了第三個創新：“先滴後灌、柔性定制”的交易體系。

隨著“滴灌之星”正式推出，滴灌通大範圍的自營投資歷史階段結束，針對品牌連鎖小微門店的“定標”工作已基本到位。隨著第一批SPV、SPAC和ETF的掛牌上市，以及“滴灌之星”的推出，標誌著滴灌通澳交所“大錢進小店”歷史征途的新篇章正式開啓。

結語

滴灌通這個年輕的創業公司已經三歲多了！過去的三年是極不平凡的三年！在這1000多天裡，我們每天都在創新，每天都在思考、探索和試錯，每天都在應對嚴峻的困難和挑戰。雖然我們的理想及信念從未動搖，但在徹底走出陰霾、找到方向、看清未來的今天，我們感到了久違的興奮、自豪及感激。

對未來，我們充滿了期待和希望：

1. 我們期待和希望“滴灌之星”的三大創新，開啟徹底解決小微經濟融資難、融資貴這一歷史難題的征途；
2. 我們期待和希望滴灌通澳交所能夠成為所有中小微企業實現另類上市的“夢想之地”和國際投資者全方位地參與中小微企業發展的“投資藍海”；
3. 我們期待和希望滴灌通澳交所能夠成為券商、投行、財務顧問、公私募基金、家辦和各類行業投資者等“聰明錢”大展身手的“投資樂園”；
4. 我們期待和希望滴灌通澳交所能夠助力固定收益類投資者，投資實體經濟中最有活力、最多元、風險最分散、規模最大的小微經濟，讓滴灌通澳交所有一天成為這些大資金獲取高質量回報的“避風港”；
5. 我們期待和希望滴灌通澳交所，通過“滴灌之星”獨特的分層風險吸納結構，能夠幫助真正的“大錢”，系統性地向小微經濟提供普惠金融服務，支持“小人物”，扶持實體經濟，實現“大錢”進“小店”的理想；
6. 最後，我們期待和希望滴灌通澳交所起步中國、進軍全球。滴灌通澳交所“滴灌之星”的市場機制，超越國界、超越地緣，具有相當的普世性。我相信我們國際化的步伐會越來越快。

作為一個嶄新的資本市場，發展需要時間，成功需要耐心。我們並不期待滴灌通澳交所市場在推出“滴灌之星”後會馬上賓朋滿座，就像當年的滬港通，深港通和債券通一樣。滴灌通澳交所是另一座連結中國與世界的資本市場大橋，它在剪綵通車時，並不會馬上車水馬龍。但我們深信在不遠的未來，它一定會成為中國金融市場上最重要的金融基礎設施之一。

親愛的朋友們，今天是一個好日子。滴灌通澳交所今天再次出發。我深切期待和各位朋友一起，精誠合作，共同努力，在這個偉大的數字化時代，把滴灌通澳交所發展成為世界上最大的服務全球中小微企業的收入分成市場。